• 上市破发启示录:2018年互联网公司能从泡沫时代学到什么


    大家都?#21040;?#24180;香港的锣不够敲了,美国的钟也不够敲了。

    在刚刚过去的20天里,交易所人声鼎沸,小米、?#20113;浮?#20248;信、映客、51信用卡、齐家网、指尖跃动等公司纷纷上市。但市场却陷入了一种心照不宣的诡异氛围里——这个时点的IPO似乎并不意味着“功成名就?#20445;?#20851;于上市的报道也多加上了“流血”“逃亡”等字眼。?#20113;?#30772;发、小米破发、优信二手车破发、齐家网破发……一二级?#26102;?#24066;场哀鸿遍野,互联网泡沫论甚嚣尘上。

    “其实我也知道泡沫正在破灭,但怎么能不上呢?硬着头皮也要上。”这句18年前新浪时任CEO王志东的话放到今天来读或许更有感慨。

    历?#32439;?#26159;惊人的相似,“前人”中华网1999年7月上市时,超额十多倍认购、招股价20美元、开盘即升至60美元、当天涨幅超过200%。2000年2月,中华网市值一度超过50亿美元。但不到半年时间,市场风变,纳斯达克指数到达5048.62点顶峰后开始雪崩,投资者、基金和机构纷纷开始清盘。

    2000年的互联网IPO变得异常残酷:新浪一度跌破发行价,搜狐一路从13美元跌到次年10月的0.8美元,而网易则是上市即破发,曾连续9个月跌破1美元,一年内市值蒸发了90%,2002年被停牌。而在之后18年的发展中,各自命途更加迥异,截至目前,新浪市值60亿美元,搜狐市值13亿美元,网易市值344亿美元。

    因此,我们选取网易作为研究范本,试图厘清,在那波泡沫期上市浪潮中,网易如何“逆袭”成功,对于今日诸多破发的公司?#38047;?#20309;借鉴意义。

    毕竟,若从2001年7月26日最低价0.51美元起算,网易的股价累计涨幅已经超过了2000倍,丁磊非常自信地说:“在过去的20年里,每年的?#26102;?#22238;报率都超过20%。在中国只有两家,一家?#25970;?#21488;,另一家是网易。”

    熬过寒冬,找到现金牛

    尽管如今大家都在诟病这一时期的IPO大多数是无奈之举,但不可否认的是,在一级市场钱荒的大?#23576;?#19979;,IPO确实是一个过冬的好办法——当年新浪上市共集资约6800万美元,网易屯了6000万美元,搜狐屯了9000万美元,这些钱对于他们来说意义非?#30149;?/p>

    2000年6月29日,网易登陆纳斯达克。破发之后,股价一路下跌。在2001年的第二季度,因财务问题,遭遇停牌。彼时网易的股价最低不过0.64美元。丁磊事后回忆说:“2001年初最迫切的愿望就是想把网易卖掉,但没人敢买。到了9月,想卖也卖不掉了。”

    网易2000-2002年走势(前复权)

    网易2000-2002年走势(前复权)

    在股价极低的2001年,网易做了一件非常正确的事情——找到门户以外的新增长动力。

    Sony和EA公司开发出的图形网游让丁磊捕捉到商机,并以30万美元收购广州天夏,以这家公司研发团队为核心开发了中国网游代表作《大话西游》系?#23567;?/p>

    那年丁磊30岁,生日那天,他开完充满坏消息的董事会后,和还?#21019;?#31435;今日?#26102;?#30340;徐新在香港竹园海?#20160;?#21381;吃饭。他说了两个梦想:“一,我要做中国最好的网络游戏公司;二,我要帮股东赚到钱。”

    这样的认识在那个时点救了网易:赚到钱才是硬道理。于是丁磊率先转型进入SP领域,从门户广告的阴影中走出,无线增值服务为网易带来了喘息的机会,丁磊又借此大举开拓网?#25105;?#21153;。2002年之前,网易的游戏收入为0,2002年,游戏收入约3500万元,如今已是上百亿。

    靠邮箱和无线增值业务作为基本盘,在这个基础之上发展游戏,网易从此走上快车道。2003年开始,网易股价在纳斯达克节节攀升,并助推丁磊成为福布?#36141;?#32993;润两大富豪榜的中国首富。

    反观今年上市的互联网公司,绝大多数处于亏损状态,有的还是巨额亏损。如果以资管新规2020年底的截止日期做参考,预计到2020年大环境都不会有太大改观。二级市场的资金比一级市场更难琢磨,谁也不能保证市场的足够耐心去容忍一家上市公司的连年亏损,?#24050;?#19994;务现金牛进行自我造血显得格外重要。

    网易近十年股价变化

    网易近十年股价变化

    不追风口,但看准?#21496;?#35201;“激进”

    其实企业“花钱?#20445;?#26080;非是两大方向:做业务,做投资。但同为花钱,结果却往往截然不同。

    同处“寒冬?#20445;?#32593;?#23376;肧P和游戏探索出了一条门户盈利的新路?#19969;?#20294;同时期的中华网,一?#25970;?#26377;找到赖以生存的新增长点,二是“花钱”的时候没有规划,自己给自己添了很多乱。收购、分拆,“有了钱就可以占得先机,通过收购和新的投资来弥补不足”是其一贯思维。这些最终导致了一个令人惋惜的结局。

    可见,在?#26102;?#22823;环?#36710;?#36855;,粮草本就不够的时间点,选择什么样的业务进行投入更是一门艺术。先观望再跟进、先聚焦再跟进或许是更好的选择。网易历史上有好几次赶晚集成大事的例子,比如?#38047;危?#27604;如游戏之外的第二大增长点电商。

    2013年左右,PC游戏的开发者们开始陷入移动端转型的?#21482;擰?#32593;易最早进军?#38047;?#26159;在2011年推出自己的第一款智能手机端游戏《翻书大作战》。当时,?#38047;味?#22269;内所有大玩家都是新事物,网易在行?#36947;?#24182;无任何亮点可言。

    当时网易内部对于其能否抓住?#38047;?#39118;口颇具争议。有人认为丁磊慢热,不爱追风口,恐怕要错过这次浪潮;也有人认为,端游上《炉石传说》的成功为丁磊赢下了时间,网易就算赶晚集,也能有所收获。

    丁磊看似慢热,但在自己认准的事情上面?#35789;?#30456;当强势,一旦观望完毕,确认业务地位之后,丁磊会变得相当“激进”。

    据腾讯深网,2014年,丁磊以投资人心态拍下成立50个?#38047;?#22242;队的预算,同时启动70个?#38047;?#39033;目的研发,每个项目2000万预算。整个2014年,网易还从社会招聘员工1200人,这是过去五年网易社招人数的总和。最终2014年,网?#23383;?#28857;打造的精品?#38047;巍?#20081;斗西游》证明了丁磊对于?#38047;我?#21153;价值的判断。

    2014年底,《乱斗西游》在?#36824;?#28192;道上线,获得?#36824;?#20013;国区2014~2015精品游戏?#20445;琈OBA+RPG设置扩大了产品辐射市场,吸引了不同类型的玩家,助推产品月流水过1.5亿,冲上App Store畅销榜第二。

    2013年-2014这两年对网易十?#31181;?#35201;,这是不断试错的过程。在丁磊亲自操盘训练下,网?#23376;?#25103;的各个团队变得很勇?#20572;?#21482;要题材优质,就能将最终产?#32439;?#21040;平均水?#23478;?#19978;。

    到了2015年网易运营的?#38047;?#36229;过了80款。其?#23567;?#26790;幻西游》?#38047;?#29256;令网?#23376;?#25103;冲上巅峰。也就是从自2015年开始,网易的各项财务指标?#29615;?#29467;进,营收从2015年Q1的6.27亿美元,一?#25918;?#21319;至2017年Q1的19.8亿美元,近乎翻了两番。

    《大话西游》、《?#24908;?#24189;魂》、《大唐无双》在内的众多?#38047;?#26032;品,在发布首月都能进入?#36824;?#30021;销榜单的TOP50甚至TOP30。2016年年底,二次元游戏《阴阳师》大获成功。

    ?#26102;?#24066;场的?#20174;?#20063;非常灵敏,在2015年初,网易的股价?#20449;?#24458;在100美元上下,到了2017年6月,网易股价同样翻了两番有余。

    ?#38047;?#26159;网易典型的?#26131;?#26102;机、抓住风口、全力投入、一举制胜的例子。而网易在电商这个风口的表现也是先观望,再跟进,一旦跟进就会特别?#26131;觥?/p>

    2016年4月,网易严选上线,这个时间点,其他电商同行早已快速发?#36141;?#22810;年,势力稳固。丁磊特别擅长在其他人完成用户?#36867;?#20043;后,找到行?#20302;?#28857;再一举攻下,电商快速发展背后也隐藏的诸如?#20998;?#25226;控、库存与供应链管理等问题,都成为了严选发展的机会。

    网易2017年年报显示,电商业务净收入为116.70亿元人民币,已经成为了游戏之后的新增长引擎。

    丁磊谈严选

    丁磊谈严选

    但并非所有风口的值?#31859;分稹?#19969;磊近日在?#37038;?#21556;晓波采访时有一段透露了他对于风口的看法:“其实,好多都是一阵妖风。?#20493;?#30922;以共享单车举例,指出好多风口“网易一早就看出,不能去追赶”。

    风口终会过去,时髦的东西不会一直时髦。

    也许是在这样的思维下,网易在投资方面也显得非常谨慎,以至于给人一种“吝啬”的错觉。在采访中,丁磊也坦言“很多生意没有看起来那么美好?#20445;?#20182;更愿意投资在一些更为专注、熟悉的领域。。在他看来,投?#20160;?#19981;一定要去形成一个“系?#20445;?#20114;联网的产业链总体而言较短,?#30340;?#20844;司往往很?#30740;?#25104;协同效应。

    股市短视,但最终还是回归价值

    18年来风口起起落落,互联网风云变幻,曾经风光上市的公司也不乏?#19994;?#36864;市的。

    如今的竞争格局比起多年前,只会更残酷。BAT激战,各自“拉帮结派”构筑护城河;TMD新晋新贵,年轻人不断挑战旧秩序,头条最为明显,美团滴滴则相互擦枪走火;还有其他“小”公司,?#28572;?#20861;,有的站队、有的努力保持独立,有的继续造风,有的埋头苦干。

    网易属于一个很神奇的存在,它不是平台公司,但是巨头吃不掉,新贵打不倒。这就给广大的,希望拥有独立意志的公司以生存样板——与BAT共存,不被收购,在互联网?#28572;?#37324;找到属于自己的那一极。

    投行人士告诉「深响」:“?#26102;?#24066;场对于一家公司的估值其实很简单,一是盈利能力,二是想象空间。?#34987;?#21040;网易业务板块,其游戏业务的盈利能力毋庸置疑,但网易市?#36947;?#21319;更大的机会点显然在想象空间上。

    吴晓波的节目中,丁磊谈网易的核心能力

    吴晓波的节目中,丁磊谈网易的核心能力

    我们采用“消失”的办法去定位公司,如果腾讯突然间消失了,可能人们会生活不能自理;如果360突然消失了,人民会怀念周鸿祎;如果网易突然消失了呢?市场也许不会完全打乱,但会倍感遗憾,因为互联网将失去一?#38047;?#21697;格的?#22351;鰲?/p>

    事实上,几乎网易旗下的每款产品,市场上?#21152;?#31867;似的替代品。但通过网易严选、网易云音乐、网易味央等产?#21453;?#36798;出的这种品味和质量感建立了一种?#25918;?#35748;知——改变互联网“屌丝气息?#20445;?#35753;?#21496;?#24471;使用其产品等于消费升级,等于有思考、有态度。比如电商,网易在零售上的?#23395;鄭?#20854;实比京东、?#21592;?#36208;的更扎实。它所触动的人群是那种讲究?#20998;?#20294;可以不在乎是不是名牌的人,久而久之,人们对于产品的信赖会转换成对于平台的粘性。

    有报道指出,丁磊?#38750;?#22522;业长青,网易公司的整体基业事实上都建立在“更长久和一般性的假设之上?#20445;?#26082;不依赖智能手机红利、技术红利,也不依赖人口红利,网易产品的落脚点在于对产品本质的回归,即产品体验和每个用户的商业价值上。这就是不少分析人眼中网易的生存之道,想象空间所在,也是其对中国互联网行业最大的价值所在。

    股票价格正是监测价值的直观手段,虽然短期会上下波动、高估低估,但长期来看,价?#31561;?#26159;核心,网易稳步上升的股价也一定程度上印证了这一点。

    投资人徐新曾表达过网易上市其实当时不是“好时机”。“股市很短视,三个季度不好,就变成垃圾股。如果团?#29992;?#26377;准备好,就把自己放在风口浪尖,不太好。”

    虽然还无法准确界定,如今这一大批极速奔跑着去敲钟的公司是否“准备好了”、是否赶上了“好时机?#20445;?#20294;既然已经上市了,既来之,则安之。

    接下来就是打磨业务,韬光养晦,必须让公司本身的价值提升并创造想象空间,学会并做到不折腾,“正确”地激进找到盈利点,尽量?#20122;?#20960;年一级市场?#26102;?#21152;速催化产生的副作用消减到最低。——这或许也是这些扎堆上市企业,应该从网易如何走出18年前上市破发阴影中思考并汲取的。【责任编辑/孟亮】

    (原标题:上市破发启示录:2018年互联网公司能从泡沫时代学到什么)

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